Agosto rebota tras el retroceso de julio — volatilidad del ajuste

Sumario

• Los primeros datos de agosto muestran un tibio rebote tras el retroceso pronunciado de julio
• La recuperación parcial no compensa la magnitud de la caída previa y la volatilidad dificulta proyecciones claras
• La teoría austriaca del ciclo explica esta trayectoria errática como liquidación necesaria de inversiones insostenibles
• La incertidumbre de política paraliza decisiones empresariales de largo plazo y relega la actividad a operaciones de corto horizonte

La agenda

Los primeros datos de agosto muestran un tibio rebote de la actividad económica tras el retroceso registrado en julio, según relevamiento de indicadores sectoriales de alta frecuencia. El retroceso del mes anterior había sido pronunciado, reflejando el impacto del ajuste fiscal y monetario implementado desde diciembre. La recuperación parcial en agosto aparece en sectores como consumo minorista, despachos de cemento y patentamiento de vehículos, aunque los niveles siguen por debajo de los registrados a principios de año.

El rebote anticipado no compensa la magnitud de la caída previa, y analistas privados consultados señalan que la volatilidad mensual dificulta proyectar una tendencia clara para el segundo semestre. El dato oficial del Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) correspondiente a agosto se conocerá en octubre, pero los indicadores adelantados sugieren una trayectoria errática con alta sensibilidad a cambios en política crediticia y expectativas cambiarias.

El análisis liberal

La volatilidad observable en los datos de actividad económica es el síntoma superficial de un problema más profundo: el desajuste intertemporal heredado del ciclo anterior. Mises en La teoría monetaria y el ciclo económico (1929) explica que la expansión crediticia artificial —financiada con emisión monetaria en lugar de ahorro genuino— induce una estructura de producción insostenible. Los empresarios interpretan la abundancia de crédito barato como señal de ahorro disponible y alargan los procesos productivos hacia etapas más intensivas en capital. Cuando la expansión se detiene y la política monetaria se contrae, esa estructura colapsa: los proyectos iniciados bajo falsa señal de rentabilidad quedan truncos, y los recursos mal asignados deben reubicarse.

El rebote tibio de agosto tras el golpe de julio es exactamente lo que la teoría austriaca del ciclo predice en la fase de liquidación. Hayek en Precios y producción (1931) describe esta etapa como un proceso necesario pero doloroso: el sistema de precios debe restaurar la congruencia entre preferencias intertemporales reales de los consumidores y estructura de capital existente. La recuperación no puede ser instantánea porque los factores de producción —capital físico, capacitación laboral, ubicación geográfica— no son perfectamente móviles. Un taller que fabricaba insumos para obra pública subsidiada no se convierte en proveedor exportador de la noche a la mañana.

La tibieza del rebote refleja también el fenómeno que Knight en Riesgo, incertidumbre y beneficio (1921) llamó incertidumbre genuina, distinta del riesgo probabilizable. Los empresarios enfrentan ahora una política económica sin track record creíble: ¿el ajuste fiscal se mantendrá o cederá ante presión política? ¿El ancla cambiaria resistirá o colapsará como en episodios previos? Esa incertidumbre no asegurable paraliza decisiones de inversión a largo plazo, relegando la actividad a operaciones de corto horizonte y alta liquidez.

Desde la escuela de Chicago, Friedman en El rol de la política monetaria (1968) advirtió contra la ilusión de manipular el producto real mediante política monetaria de forma sostenida. La tasa natural de desempleo y el nivel de producto potencial vienen determinados por factores reales —capital, tecnología, instituciones—, no por la cantidad de dinero en circulación. Una contracción monetaria brusca puede generar caída transitoria del producto, pero intentar revertirla con nueva expansión solo recrea el ciclo. La volatilidad observada en julio-agosto es, en esa lectura, el precio de restablecer coherencia entre precios nominales y capacidades productivas reales.

Ahora bien, las lecturas rivales del hecho merecen enumerarse. Una interpretación keynesiana diría que la caída de julio refleja insuficiencia de demanda agregada y que el Estado debería sostener el gasto público para compensar la retracción privada. Otra lectura, desde el desarrollismo estructuralista, argumentaría que la volatilidad proviene de la dependencia externa y que se requiere política industrial activa para suavizar el ciclo. Descarto la lectura keynesiana porque confunde efecto con causa: la demanda cayó porque los proyectos financiados con crédito inflacionario eran insostenibles, no porque faltara consumo autónomo. Sostener artificialmente esa demanda con gasto público deficitario solo posterga el ajuste y agrava la distorsión. Descarto la lectura estructuralista porque atribuye al comercio exterior un problema que es monetario: la volatilidad no viene de shocks de términos de intercambio sino del ciclo inducido domésticamente por política crediticia discrecional.

Buchanan y Wagner en Democracia en déficit (1977) muestran que los gobiernos enfrentan incentivos perversos durante recesiones: cosechar el rédito político de la expansión es fácil; asumir el costo del ajuste es políticamente suicida. Eso explica por qué los ciclos se repiten: cada administración hereda una estructura productiva distorsionada, aplica un ajuste parcial bajo presión fiscal, y apenas la economía muestra señales de rebote vuelve a expandir el crédito para capitalizar el rebote en términos electorales. La tibieza del rebote de agosto pone a prueba esa lógica: si el gobierno interpreta la recuperación modesta como justificación para acelerar la emisión o relajar el ajuste fiscal, el ciclo se reinicia.

Por último, Bastiat en Lo que se ve y lo que no se ve (1850) nos recuerda mirar más allá del indicador agregado. Vemos el rebote en sectores específicos —consumo minorista, cemento, autos— pero no vemos los sectores que siguen contrayéndose porque los recursos todavía no migraron. Vemos la cifra mensual de actividad; no vemos la composición sectorial de esa actividad ni su sostenibilidad. Un rebote alimentado por consumo financiado con tarjeta de crédito subsidiada es menos robusto que uno impulsado por inversión empresarial genuina en nuevos proyectos exportables.

Quién gana y quién pierde

Ganan en el corto plazo los sectores de consumo duradero y construcción que registran el rebote: comercios minoristas, concesionarias automotrices, proveedores de materiales de obra. Ganan también los intermediarios financieros que recuperan márgenes tras el shock crediticio de julio, y los tenedores de activos financieros nominales si el rebote se interpreta como señal de estabilización y reduce primas de riesgo.

Pierden los sectores intensivos en capital que no completaron la reestructuración: empresas industriales con capacidad ociosa que invirtieron bajo expectativas infladas de demanda y ahora enfrentan costos fijos elevados sin flujo de ventas suficiente. Pierden los trabajadores desplazados de esos sectores, cuya reinserción laboral es lenta porque la estructura de habilidades no calza con las nuevas oportunidades. Y pierden los ahorristas que financiaron el ciclo previo: la inflación acumulada licuó el valor real de sus depósitos, y el ajuste monetario llegó tarde para preservar su poder adquisitivo.

Pierde también, de forma difusa, el conjunto de la economía si la volatilidad observada se convierte en patrón: la incertidumbre sobre la persistencia del ajuste desalienta inversión productiva de largo plazo, relegando la actividad económica a operaciones especulativas de corto horizonte y perpetuando el ciclo de boom artificial y bust inevitable que Mises describió hace un siglo. La verdadera recuperación no se mide en el rebote mensual de un indicador, sino en la reconstrucción de una estructura de capital coherente con las preferencias reales de ahorro de la población. Y eso, la política monetaria no lo puede fabricar.